Sternberg (1999) también ataca la teoría de “stakeholder” y sugiere que una posición estrictamente ética es la requerida para complementar el proceso de toma de decisiones del gerente.

Una debilidad persiste en el enfoque en los accionistas, la medición de valor agregado de largo plazo. Aunque conceptualmente impecable, la mejor aproximación sigue siendo el valor de mercado de la firma, una medida poco confiable a la luz de los acontecimientos recientes. Por otro lado las medidas cualitativas y la ausencia de un indicador único para medir la eficiencia de gestión son las debilidades del enfoque en los “stakeholders”.

Conclusión

El GC es un campo de estudio interdisciplinario de gran dinamismo e interés. Sus efectos sobre el bienestar económico de la sociedad son evidentes. Recientes excesos y, en el caso de economías emergentes, bajo desarrollo de los mercados de capitales han generado una serie de acciones tendientes a incrementar los niveles de protección de los inversionistas. Aunque las investigaciones iniciadas por LLSV (1997,1998) han documentado de manera fehaciente los efectos positivos de un mayor nivel de protección, regulaciones adicionales pueden tener el efecto de incrementar los costos de transacción, reducir la eficiencia de los mercados (menos empresas captando capital externo a través de colocaciones públicas o privadas) y en últimas reducir la tasa de crecimiento económico.

Estudios realizados para economías emergentes (Klapper y Love 2002) presentan evidencia de los efectos positivos de mejores niveles de gobierno corporativo sobre el valor de la firma. Efectos que son particularmente sensibles al nivel de protección del inversionista, lo que permite concluir que las empresas se benefician de un buen gobierno corporativo especialmente en ambientes de bajo nivel de protección al inversionista. Para Colombia la tarea de las empresas es entender cuales mecanismos de GC interno las benefician de manera más clara y aplicarlos juiciosamente. A este respecto la adopción de códigos de buen gobierno puede ser un primer paso que genere credibilidad ante los inversionistas externos. En cuanto a regulación el propósito debe ser incrementar los niveles de protección efectiva para el inversionista (regulación y efectividad de las cortes). Particular atención merecen los estándares contables, puesto que un mayor nivel de transparencia se asocia a reportes financieros de mejor calidad. Ante la inminencia de la homologación de los estándares contables colombianos a los estándares internacionales, el país contempla renunciar a la facultad de emitir normas técnicas nacionales (Del Valle 2003), decisión controvertida que, de cristalizarse, puede tener un efecto positivo sobre la estructura de financiamiento de las firmas nacionales.

Los efectos positivos de mayores niveles de competencia, con su efecto disciplinario sobre las firmas y administraciones ineficientes (Allen y Gale 2000), y de la presencia de capital de riesgo sobre la estructura de gobierno corporativo de las firmas son alternativas de acción que deben contemplarse detalladamente. Estudios sobre el efecto del capital de riesgo en lugares tan dinámicos como Sylicon Valley (Aoki 2000), encuentran dos efectos positivos importantes aparte del suministro de capital: (1) la proclividad a compartir información entre las diferentes iniciativas empresariales (cooperación que incrementa los niveles de confianza) y (2) gobierno empresarial que surge de la selección natural que se produce al continuar financiando solamente algunos proyectos específicos. Aunque estructuras como la de Sylicon Valley generan ineficiencias, debido a la duplicación de esfuerzos, estas se compensan cuando el valor agregado de la iniciativa exitosa es alto.